最近P2P平臺跑路的新聞甚囂塵上，跑路平臺、e租寶之類的P2P平臺跑路更是吸引了社會各界的關(guān)注。這些讓我回想起2013年年底我寫的一篇叫《金融創(chuàng)新：天使還是魔鬼》的文章。我在那篇文章的結(jié)語中寫道：

“中國正在大力推動金融改革和創(chuàng)新，處于情緒周期的上行階段。筆者擁護(hù)改革。在金融創(chuàng)新的大潮來臨之際，此文的目的，是重溫金融創(chuàng)新產(chǎn)生、金融機(jī)構(gòu)濫用、投資者短視和監(jiān)管滯后的歷史。20世紀(jì)一位偉大的投資家說，最昂貴的四個英文單詞是‘此次不同’（This time is different）。歷史總是在重復(fù)，應(yīng)該也包括此次?！?/span>

無論是金融的本質(zhì)，還是如何平衡創(chuàng)新與安全的挑戰(zhàn)，都從未改變，很多趨勢可以預(yù)判。在這個點(diǎn)上，我們需要思考互聯(lián)網(wǎng)金融到底是什么，它的本質(zhì)是什么，趨勢是什么，我們?nèi)绾纹胶鈩?chuàng)新和監(jiān)管。

今天我把互聯(lián)網(wǎng)金融的階段歸納為“新金融2.0”。新金融1.0的階段是爭辯互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)的階段；到現(xiàn)在，中國的金融已經(jīng)到了跨界融合、規(guī)范發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級的時候，稱為新金融可能更有意義。下面我們來聊聊新金融。

中國經(jīng)濟(jì)兩大風(fēng)口：消費(fèi)驅(qū)動與技術(shù)革命

現(xiàn)在，中國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了所謂的“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，在2007—2011年間，除了受金融危機(jī)直接影響的2009年，中國的名義GDP年均增長率約19.5%，實(shí)際GDP增長率為11%，年均GDP通脹率大概是8.5%。而2014年名義GDP是8.2%，實(shí)際GDP是7.4%，GDP通脹率是千分之八，2015年可能還會更低，中國的名義GDP下降了超過11個點(diǎn)。

一般我們主要參考的是實(shí)際GDP，但是如果通脹率下降很快，也不是一個好兆頭，所以現(xiàn)在西方國家宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)也提倡看名義GDP。中國的經(jīng)濟(jì)增速下行很快，而所謂的“新常態(tài)”正是在這個背景下于2014年年底提出來的。

一個相關(guān)問題是，在“新常態(tài)”時期，我們需要什么樣的金融？

任何一個國家的經(jīng)濟(jì)都會有相應(yīng)的金融來匹配。中國原來的金融體系是怎么樣的呢？新中國成立后很長時間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)主要依靠投資拉動。在計劃經(jīng)濟(jì)時期，我們的父輩都是犧牲了個人消費(fèi)來支持國家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的。

投資拉動型經(jīng)濟(jì)需要什么樣的金融呢？其最在意的就是大企業(yè)的融資，為了控制大企業(yè)和大項(xiàng)目的融資成本，人為地將利率控制在很低的水平上。那個時代也沒有理財這個詞，因?yàn)槔碡斂赡軙岣呷谫Y成本；個人征信業(yè)非常不發(fā)達(dá)，因?yàn)樾枰谫Y的是大企業(yè)，他們往往有國家隱性擔(dān)保，或資本信用。個人基本沒有融資，也就沒有個人征信的必要。所以，在中國原來的金融體系中，缺乏理財產(chǎn)品，小微企業(yè)融資貴、融資難，征信體系不發(fā)達(dá)，不關(guān)注對小微企業(yè)和個人提供金融服務(wù)。

那么，如果中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，金融體系會變成什么樣呢？要回答這個問題，就必須先分析投資拉動型經(jīng)濟(jì)的原理。如果投資能夠解決就業(yè)問題，讓經(jīng)濟(jì)增長更快，為什么大部分國家不強(qiáng)調(diào)投資拉動呢？首先，有投必有融，如果投資能持續(xù)拉動經(jīng)濟(jì)增長，一定需要很強(qiáng)的融資去支持，這樣杠桿率會提升；其次，很多投資可能是浪費(fèi)的，造成資不抵債，進(jìn)一步推升杠桿率。在過去一百年中，中國不是唯一的，以前還有蘇聯(lián)、德國、巴西等國家，在投資拉動之后的很長時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長很慢，因此，投資拉動是不可持續(xù)的。

2015年上半年麥肯錫調(diào)研了幾十個新興國家過去20年（1995—2015年）債務(wù)對GDP的比例。中國現(xiàn)在整體債務(wù)對GDP的比例超過200%，不但處于過去20年的最高點(diǎn)，而且?guī)缀跏撬行屡d國家里最高的。這也是中國經(jīng)濟(jì)增長模式必須轉(zhuǎn)型，不能再靠投資拉動的原因。

在這個背景之下，2014年11月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了“新常態(tài)”，解釋了中國經(jīng)濟(jì)未來一段時間發(fā)展的基本邏輯，包括個性化、多樣化的消費(fèi)，小型化、智能化、專業(yè)化的生產(chǎn)，推動全面創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，加快轉(zhuǎn)變政府職能，市場決定資源配置，“三農(nóng)”問題和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、農(nóng)村金融等。有意思的是，新常態(tài)并不是要為一個經(jīng)濟(jì)放緩的國家制定反周期的刺激政策，而是一種結(jié)構(gòu)性的改變，代表了一個新時代的來臨。新常態(tài)強(qiáng)調(diào)的是消費(fèi)，而且是個性化、多樣化的消費(fèi)，需要有小型化、專業(yè)化的生產(chǎn)去匹配個性化的消費(fèi)。現(xiàn)在有一個熱詞是“共享”，任何一個需要共享的行業(yè)都有個性化、多樣化的需求，無法用標(biāo)準(zhǔn)化的方式解決，這就是時代在改變。

在我看來，中國經(jīng)濟(jì)存在兩大風(fēng)口：一個是消費(fèi)驅(qū)動，就是從投資驅(qū)動變成消費(fèi)驅(qū)動；另一個就是技術(shù)革命。這兩個方向疊加在一起就是所謂的新經(jīng)濟(jì)。無論是需求側(cè)，還是供給側(cè)，其實(shí)都是匹配的方向在轉(zhuǎn)變。

中國金融最大的風(fēng)口是什么？

對于這兩個方向，與其匹配的金融的第一個改變是市場化。曾經(jīng)有人在一個峰會上問我，中國金融未來最大的風(fēng)口是什么？我認(rèn)為，除了大企業(yè)融資之外，全部都是風(fēng)口——因?yàn)樵瓉磉@些都不受到重視。

從政策的角度來看，很多改變已經(jīng)在進(jìn)行中。

首先是法律的改變，《中華人民共和國證券投資基金法》《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國商業(yè)銀行法》《中華人民共和國信托法》都在進(jìn)行較大的修訂，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在改變。

其次是利率市場化，已經(jīng)到了最后階段。利率市場化會讓資金價格市場化，金融機(jī)構(gòu)間的差異化變得更重要。匯率向市場化邁進(jìn)，資本管制也在放松，前一段時間人民幣還加入了SDR（Special Drawing Right，特別提款權(quán)），短期來說只是象征性的，實(shí)際意義是讓中國金融真正進(jìn)入了國際體系，倒逼中國金融改革。

最后，其他政策，比如存款保險制度也在2015年5月推出，存款保險制度的核心是讓銀行可以破產(chǎn)而不致引發(fā)社會動蕩，這會讓國家的隱性擔(dān)保往后退，增強(qiáng)銀行之間的差異化，競爭力的差異化變得越來越重要。

所以第一個大的風(fēng)口——金融市場化，其實(shí)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)沒有關(guān)系，而是當(dāng)經(jīng)濟(jì)從投資拉動向消費(fèi)拉動轉(zhuǎn)變的過程中，需要這樣一個轉(zhuǎn)變。譬如個人征信等的發(fā)展，都是為了匹配這個轉(zhuǎn)變。

那么金融市場化到底給中國金融界帶來了怎樣的轉(zhuǎn)變呢？

從家庭方面入手，2013年年底，中國的家庭金融資產(chǎn)有72%是以存款方式放在銀行里的，15%投資于理財產(chǎn)品，還有一部分用于購買股票和基金。然而，2013年年底的美國家庭金融資產(chǎn)只有13%存在銀行。這就是非常大的一個差異。如果把這一數(shù)字形象化的話，這意味著中國今后二十年會有幾十萬億元的資金，不再以存款方式放在銀行了。因此，原來銀行“吃存貸差，做大資產(chǎn)”的營運(yùn)模式會改變。舉個例子，2015年年末中國的大銀行第一次出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)增長，2014年是個位數(shù)增長，但更早之前則是20%以上的增長。所以銀行做大規(guī)模的模式已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變，未來銀行存款會越來越少，更多地經(jīng)營中間業(yè)務(wù)，以及進(jìn)行包括理財在內(nèi)的金融創(chuàng)新。這并不意味著資金一定會離開銀行，但是銀行需要轉(zhuǎn)型。

由此衍生出來的改變，同樣會影響資管、基金、券商、投行，凡是能夠想得出來的金融機(jī)構(gòu)都會被非常深刻地改變，而這個改變跟互聯(lián)網(wǎng)沒有關(guān)系，這是金融市場化帶來的改變。美國20世紀(jì)70年代以來的金融市場化，就帶來了這樣的改變，這是中國金融最大的一個風(fēng)口，會影響幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)。

中國杠桿率很高。如果對總體杠桿率拆分，會發(fā)現(xiàn)企業(yè)的杠桿率較高，政府杠桿率在70%~80%。與美國政府100%左右的杠桿率相比，中國政府還有彈藥可以打仗。中國家庭杠桿率是很低的，老百姓儲蓄率高，借錢少。可以說，家庭還有加杠桿的潛力，即消費(fèi)信貸或者直接融資的流動性有很大發(fā)展空間。企業(yè)端的分化很明顯，大企業(yè)的杠桿比較高，中小企業(yè)則顯示出融資貴和融資難。

如何判斷新金融的好與壞？

和中國新經(jīng)濟(jì)相匹配的金融是以新的基礎(chǔ)設(shè)施為基礎(chǔ)的大眾型金融、普惠金融和消費(fèi)金融。這是一個跨界融合的新生態(tài)。在新金融1.0時代，大家還在爭論到底是互聯(lián)網(wǎng)金融還是金融互聯(lián)網(wǎng)；在2.0時代，互聯(lián)網(wǎng)和金融會深度地融合。

在新金融2.0時代，怎么評判誰做得好，誰做得不好呢？

第一個標(biāo)準(zhǔn)：能夠在多大程度上用新的基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)金融，同時要敬畏金融的本質(zhì)，保護(hù)金融消費(fèi)者。無論是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，還是所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，都適用于同一個標(biāo)準(zhǔn)。

如果確實(shí)用新的基礎(chǔ)設(shè)施做金融，那么這樣的金融并非不安全。以支付寶為例，我們過去12個月的資損率在十萬分之一以下，這個資損率是PayPal的千分之一左右，是世界上做得最好的之一。有些人認(rèn)為移動支付、手機(jī)支付不安全，其實(shí)只是個案，這個行業(yè)的資損率非常低，就好比飛機(jī)失事一樣，馬航的飛機(jī)失事，聽起來很危險，但是我們出行還是會選擇坐飛機(jī)，因?yàn)轱w機(jī)失事的概率是很低的?；ヂ?lián)網(wǎng)支付行業(yè)和P2P的安全程度有本質(zhì)的區(qū)別，當(dāng)一個行業(yè)有30%以上跑路，那就說明這個行業(yè)存在很大的問題。但是對移動支付來說，大家有時候擔(dān)心手機(jī)丟了可能會造成賬戶被盜，實(shí)際上這個概率非常低。

第二個標(biāo)準(zhǔn)：在多大程度上與場景結(jié)合。以中國的互聯(lián)網(wǎng)支付為例，電商其實(shí)是非常了不起的創(chuàng)新。2003年剛有電商時，中國電商銷售額是10億元，2006年達(dá)到263億元，2014年年底是2.8萬億元。這個數(shù)字意味著什么呢？

2006年，中國的電商銷售額只占社零總額的千分之三，而到2014年年底已經(jīng)占了社零總額的10.6%。這個數(shù)字，無論是金額，還是所占比例，都超過了美國，或者說我國的互聯(lián)網(wǎng)+零售，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對美國的彎道超車。支付在其中發(fā)揮了非常大的作用，這就是新金融與商業(yè)消費(fèi)場景結(jié)合很好的例子，既讓消費(fèi)繁榮，也讓金融發(fā)展。

再舉一個例子，剛才講了，余額寶的成功不在于其是網(wǎng)上出售的貨幣基金，而是因?yàn)樗拖M(fèi)場景緊密結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了余額寶T+0投資，并可直接用于消費(fèi)。另一個貢獻(xiàn)是，余額寶把中國的理財門檻降到了一元。在余額寶之前，理財?shù)拈T檻很高，低收入人群很難得到銀行的優(yōu)質(zhì)理財服務(wù)。余額寶催生了“寶寶”類理財產(chǎn)品，后來又有了工行的e-ICBC，這是我們特別自豪的一件事情，螞蟻撬動大象，推動了金融行業(yè)的改革。

第三個標(biāo)準(zhǔn)：在多大程度上彌補(bǔ)現(xiàn)有金融體系的缺陷。這是一個回歸初心的時代，可以把普惠金融做得更好。中國的傳統(tǒng)金融體系有很多缺失，更注重為大企業(yè)融資，而這些缺失產(chǎn)生了行業(yè)的風(fēng)口和增量。互聯(lián)網(wǎng)金融開放、融合的生態(tài)系統(tǒng)，與傳統(tǒng)金融不是零和游戲，可以實(shí)現(xiàn)共贏。螞蟻金服在2015年推出了“推進(jìn)器計劃”，計劃在五年之內(nèi)助力1 000家金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。這兩年，我獲得的最大啟示是，任何一個機(jī)構(gòu)要繁榮發(fā)展，一定要將自己與國家的命運(yùn)緊緊地綁在一起，不斷思考國家需要什么，真心為老百姓服務(wù)，如果只想自己賺錢，那就沒有希望了。我們不做那種只賺錢的空轉(zhuǎn)金融，而是做低起點(diǎn)、廣覆蓋的金融。經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·希勒曾提出，金融不是為了賺錢。

我曾在一篇文章中提出，我們要做金融的守望者。金融真是一個讓人慚愧的行業(yè)，我當(dāng)了多年教授，幾乎從來沒有見到哪個教授談金融的理想。哈佛大學(xué)或斯坦福大學(xué)商學(xué)院的金融教科書教的是最大化股東權(quán)益、怎樣套利更有效率，而不是金融存在的理由以及理想。我想強(qiáng)調(diào)，金融是為真實(shí)的生活和商業(yè)服務(wù)的，金融是社會理想的架構(gòu)師，可以幫助普通人插上翅膀，讓理想飛起來，這才是金融存在的最重要的意義。

我們想做的金融守望者是什么樣的呢？就是懂人性卻不利用人性，關(guān)注金融社會責(zé)任，不只是賺錢，注重服務(wù)實(shí)體，而不是套利，把金融的公益屬性、共享屬性和金融屬性結(jié)合得更好，做小，爭取讓金融進(jìn)入每個需要的角落里。這不是硬性的要求，也不是法律，但是金融機(jī)構(gòu)這樣去做就可能走得更遠(yuǎn)，也可能走到最后。金融底層被改變了，同時它也會改變我們的商業(yè)模式和商業(yè)精神。金融是非常典型的B2C行業(yè)，而教科書里只顧賺錢的模式是典型的華爾街思維，華爾街思維本身沒有錯，但是我覺得變革的時代正在來臨。

監(jiān)管新金融的兩個原則

監(jiān)管是金融生態(tài)圈里面一個非常重要的角色。監(jiān)管并不是天生就有的，央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會等，都不是生來就有的。歷史告訴我們，各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及金融監(jiān)管法律的產(chǎn)生，都是因?yàn)楦鞣N危機(jī)爆發(fā)后社會意識到了監(jiān)管的必要性。

為什么需要監(jiān)管？因?yàn)榻鹑谙M(fèi)者貪婪、短視，這是人性的一面。另外，金融風(fēng)險的爆發(fā)往往是滯后的。比如，金融機(jī)構(gòu)售出金融產(chǎn)品的時候，當(dāng)時可能風(fēng)險并不明顯，出事往往是在以后，銷售人員可能還會很真誠地告訴顧客金融產(chǎn)品利率很高，而且很安全。到真的出事時就晚了，即風(fēng)險爆發(fā)是滯后的。因?yàn)榻鹑谥薪榇嬖诘赖嘛L(fēng)險，就必須被監(jiān)管。

但是監(jiān)管也不是簡單地把風(fēng)險控制住，監(jiān)管的核心不只是控制風(fēng)險，如果金融的唯一核心是控制風(fēng)險，就不需要金融。股票市場波動如此巨大，也就不需要股票市場，銀行也可能會倒閉。所以，監(jiān)管要在金融創(chuàng)新給社會帶來的福利和風(fēng)險之間尋找一個平衡。

金融監(jiān)管應(yīng)遵循以下兩個原則。

第一，要在創(chuàng)新給社會帶來好處和保證安全之間找到平衡。金融不是為了絕對的安全，只講安全的監(jiān)管是偽監(jiān)管，如果只是為了絕對安全，可以把金融全部停掉。比如股票價格跌宕起伏，為什么股票市場還能存在呢？因?yàn)樗芡苿觿?chuàng)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是這個平衡很不容易把握?；ヂ?lián)網(wǎng)金融基于新的技術(shù)，解決了支付的最后一公里問題，將更多缺少征信記錄或者沒有征信記錄的人納入征信體系，為數(shù)以百萬計的中小微企業(yè)提供融資服務(wù)，為上千萬的消費(fèi)者提供了小而美的保險產(chǎn)品，在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的缺陷，成為中國新經(jīng)濟(jì)的重要助推力量。我們在強(qiáng)調(diào)金融安全的同時，不能忘記金融監(jiān)管的初心。

第二，金融監(jiān)管必須遵循金融的本質(zhì)，探索適度監(jiān)管、分類分級監(jiān)管的模式。分類是指將金融分為支付、P2P、眾籌等細(xì)分行業(yè)。這些行業(yè)的風(fēng)險本質(zhì)不同，需要松緊不一的監(jiān)管。分級是指對于同一行業(yè)中的不同企業(yè)也要有所區(qū)別。在這個時代，金融的方式變了，監(jiān)管的方式也需要創(chuàng)新?？赡苓€需要協(xié)同監(jiān)管，這也是一行三會統(tǒng)一的方向。同時要推動行業(yè)自律，這也是我們作為行業(yè)實(shí)踐者特別想推動的事。

新經(jīng)濟(jì)需要新金融，新金融是基于新基礎(chǔ)設(shè)施（包括移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算）的大眾金融、普惠金融和消費(fèi)型金融，這是普惠金融的黃金時代，也是回歸金融初心的時代。新金融是有門檻的，不需要偽互聯(lián)網(wǎng)金融。在這一點(diǎn)上，更需要強(qiáng)調(diào)適度監(jiān)管、分類分級監(jiān)管和創(chuàng)新監(jiān)管，并將外部監(jiān)管與行業(yè)自律結(jié)合起來，更好地促進(jìn)新金融為新經(jīng)濟(jì)服務(wù)。